双焦均超6%领涨，降息推动金价迈上新台阶

　　周内（9月15日至9月19日），美联储降息落地，国际金价再创新高。国内大宗商品涨跌分化，能源化工板块内部分化明显，黑色系表现强势，基本金属走势不一，农产品板块多数下跌，航运板块的集运欧线大幅下探。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌0.61%、原油上涨2.16、碳酸锂上涨3.93%；黑色系板块，焦炭周上涨6.95%、焦煤上涨7.65%、铁矿石上涨1.24%；基本金属板块，沪银周下跌0.89%、沪铜下跌1.42%、沪铅上涨0.65%；农产品板块，生猪周下跌3.24%、豆粕下跌2.11%、棕榈油上涨0.22%；航运板块，集运欧线周下跌9.25%。

交易行情热点

　　热点一：焦煤、焦炭领涨黑色系，供需紧平衡与政策预期双驱动

　　上周焦煤、焦炭主力合约均实现2连阳，周涨幅均超6%，成为拉动国内期货市场的核心品种。

　　在供给方面，停产煤矿陆续复产，但中央生态环保督察要求山西“严格落实煤炭总量控制”，叠加部分煤矿停产，煤矿产量回升幅度有限，进一步强化下半年减产预期。据钢联数据统计，523家样本矿山炼精煤开工率环比增1.94%至84.65%，精煤日均产量增3.25万吨至76.09万吨；314家样本洗煤厂开工率环比增2.02%至37.44%，精煤日均产量增1.19万吨至26.8万吨，虽有小幅回升，但政策约束下整体供应宽松度有限。此外，蒙煤进口保持高位，甘其毛都口岸周度通关量达106.42万吨，部分对冲国内供应增量不足。蒙煤甘其毛都口岸周通关106.42万吨对冲部分增量。

　　焦炭整体产量维持稳定，全样本独立焦化企业产能利用率环比回落0.05%至75.87%，冶金焦日均产量微降0.04万吨至66.72万吨；247家钢铁企业焦炭产能利用率环比增0.1%至86.03%，日均产量增0.05万吨至46.65万吨。价格端，焦炭二轮提降落地后，独立焦企吨焦平均利润由盈转亏，平均亏损17元每吨，但随着近期焦煤价格企稳，市场对焦炭再度提降的预期显著减弱，供应端价格支撑逐步显现。

　　需求层面上，下游钢厂生产快速恢复，铁水日均产量环比增0.47万吨至241.02万吨，维持高位水平，直接带动焦炭需求——全周中国焦炭消费量环比增0.21万吨至108.46万吨，需求端基本盘稳固，未出现季节性大幅回落。

　　此外，临近国庆假期，下游补库动作陆续展开，但补库积极性存在分化：独立焦企补库力度较大，全样本独立焦化企业炼焦煤库存环比增58.87万吨至940.41万吨，库存可用天数环比增0.65天至10.6天，结束此前6周去库趋势；钢厂则以“刚需采购”为主，炼焦煤库存环比去库3.39万吨至790.34万吨，仅焦炭库存环比补库11.38万吨至644.67万吨，反映钢厂对原料价格高位的谨慎态度。

　　在库存端，上游焦煤库存去化放缓，523家矿山去库21.73万吨，洗煤厂、港口分别累库23.77万吨、11.08万吨，整体压力不大。下游独立焦企焦炭去库1.43万吨至66.41万吨，钢厂焦炭补库后可用天数增0.13天至11.42天，库存结构优化。

　　中信期货研究员余典认为，焦煤供应虽有回升但未达安全月前水平；需求端焦炭产量暂稳，焦企节前补库推动煤矿小幅去库。国内“反内卷”情绪升温叠加美国如期降息，旺季补库需求支撑下，盘面上涨带动现货反弹。

　　中航期货分析师衡飞池表示，本周双焦盘面整体走强，仅周中受美联储议息会议短暂扰动回落，周五即收复跌幅。煤矿逐步复产，但环保控产政策及山西部分煤矿停产制约供应恢复，减产预期仍强；需求端铁水产量快速回升，国庆前下游补库启动，库存压力缓解，基本面偏多叠加“反内卷”政策预期，支撑焦煤走势。

　　正信期货黑色分析师杨辉指出，本轮焦煤上涨虽由“反内卷”驱动，但政策预期强度、商品氛围、估值情绪及基本面均弱于七八月份，涨势放缓。短期双节前补库预期支撑盘面偏强、回调有限；节后补库结束或承压回落，四季度在“反内卷”政策支撑下仍可保持乐观。

　　热点二：国际黄金上涨，宏观与供需共振

　　近期国际金价持续突破历史高位，COMEX黄金期货9月17日盘中触及3744.0美元/盎司，伦敦金现货一度突破3700美元/盎司关口，国内沪金主力合约同期收报826.71元/克，今年以来累计涨幅超35%，此轮涨势由多重核心因素共振驱动。

　　美联储降息是主导逻辑。美国8月非农新增就业仅2.2万人，远低于预期7.5万，失业率升至4.3%，PPI环比下降0.1%，经济数据疲软使市场定价9月降息25BP概率超95%。10年期美债实际收益率跌至1.73%，大幅降低黄金持有机会成本，叠加特朗普施压“大幅降息”，进一步强化宽松预期。

　　机构对金价后市看涨预期强烈，高盛表示，若美联储独立性受损，美债持仓转向黄金可能推动金价至5000美元/盎司，基线预测2026年中期金价达4000美元/盎司；摩根士丹利表示，已将年底黄金目标价上调至3800美元/盎司，强调美元走弱与实际利率下行是支撑金价的核心驱动因素。不过需警惕风险，若美联储降息幅度低于预期、央行购金需求回落，或金价RSI指标超买引发技术性回调，都可能对短期行情产生扰动。

来源：21世纪经济报道　　记者//榕涛    实习生//胡剑铭